近日瑞幸咖啡自爆将近 22 亿财务造假之后，不仅股价暴跌，也引发中国证监会发表声明强烈谴责，但其中还有很多问题待解。
瑞幸造假案，最早的质疑其实是来自于今年初，作空机构浑水曾发布报告指出，瑞幸咖啡商业模式有问题，该报告是透过直接对瑞幸各地门市的直接调查，评估其人流与营业额等与其财报有很大出入。不过消息一出后，瑞幸咖啡股价仅下跌约 1 成，许多人还是不太相信，但这可能是引发此次自爆的契机。
因为仍有不少律师事务所开始启动针对瑞幸的集体诉讼，且当时负责审计的安永机构也出现警觉。据消息指出，自年初以来，安永已派遣调查小组进行秘密调查，并且掌握了舞弊证据。所以有观点认为，瑞幸咖啡主动自爆，反而是为了自保，避免走上破产清算，不过目前尚未有官方证实。
这也引发了新的疑问，若瑞幸自爆是为了减轻损失，那幺首席运营官暨董事刘剑也可能只是挡箭牌而已。事实上，刘剑虽然作为瑞幸高层，但并未持有股票，没有太大动机造假，且这种系统性的舞弊，仅是少数高层授意也相当令人怀疑，其故事值得探究。
业绩突然反转
据中国媒体报导，瑞幸在 2019 第一季前营运利润率非常糟糕，直到第二、三季后，亏损才率大幅下降。其中最值得关注的是，瑞幸的单店收入数据大幅上扬，这是相当矛盾的，因为此时新店仍持续扩张，通常会压抑单店收入。若与星巴克比较，瑞幸等于是以非常小的门市面积却取得了比星巴克多上 2 成的销售量，可说是相当的奇蹟。
当然这或许也可以归功于是瑞幸商业模式的大成功，所以当时护航的人也很多。但材料费与产品收入的比例也在同时迅速下降，并直接导致了毛利率的飙升，这就很匪夷所思。就算用规模效应来解释都很牵强。尤其新跨入的茶饮市场，原本毛利率就没有咖啡高，且需要更多人力成本，竞争更加激烈，瑞幸根本无法解释到底如何迅速压低成本。
问题还有很多，例如存货数据也非常诡异，作为一个不断扩张门市及商品种类的零售商，瑞幸居然可以做到营收翻倍，但库存天数却反而下降一半。很明显的，这财报就算不是造假，也肯定是通过激进的会计方式来进行计算。
贪汙腐败
目前推测，瑞幸透过跨大客户订单来进行财报灌水。根据瑞幸员工的自述，公司曾通知门市要改变订单排号规则，从原本正常的 1、2、3 变成 1、3、7 这样的随机递增数列。当然这并非首例，许多餐饮业者也会如此做，避免竞争对手直接窥探到营运状况，且单号也很难对上实际营业额，这其实很难作为造假的证据。
但还是可以透过员工得知，瑞幸的订单里免费单还是佔了大多数。绝大部分的门市其实都不赚钱，外卖基本上也不敷成本。最值得注意的是，瑞内内部出现的腐败问题。由于高速扩张，许多主管开始巧立名目吃回扣，进一步垫高开店成本，上至土地、下至水电都有舞弊案例，而为了迎合公司考核标準员工只能被逼作假。
库存造假
其中，库存造假最明显，因为员工怕上头找麻烦，去私下调整咖啡机让数据符合预期。尤其虽然瑞幸管理苛刻，但工资还是比同业要高，所以早期也没什幺人出声示警，公司的形象还是相当良好。但无论如何，这件事不可能只是表面上，虚报 22 亿人民币营收如此简单。
如今瑞幸不仅市值已蒸发近 50 亿美元，若加上未来美国证监会的处罚及集体诉讼等，预计将面临近 112 亿美元的索赔，连带的法人投资、相关审计及保险公司，甚至是当初浑水发布报告时，为其出面担保的华尔街高管供应商都将受到强烈波及，并将牵连到整个中国资本在全球的信用。
近年来许多中国企业都以迅速扩张，疯狂烧钱拚上市而知名，然而这种模式如今应更加受到检视。瑞幸对下层管理斤斤计较，但实际上在预算管理控制上，却浪费了无数金钱，并酿成严重的贪腐问题，最终虚构财报欺骗投资人，这可能才是最值得省思的。
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